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热点分析 | 疯狂的铁矿未来是否将返璞归“真”?

发布日期:2023-12-19 14:59    点击次数:153

来源|  盛达期货

编辑|陆家嘴大宗商品论坛,转载请注明出处

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  陆家嘴大宗商品论坛

  引言

  铁矿主连目前已较万亿特别国债推出前的价格累计增长超过15%,剔除宏观情绪因素,铁矿如此涨幅是否实至名归?本文将首先从基本面、估值及宏观预期对铁矿进行分析。之后,本文将对现阶段可行的策略进行探讨。最后,本文将预测铁矿主连可能出现走弱的时间节点,并利用量化手段对铁矿主连未来的价格区间进行模拟预测。

  一、

  供给

  从历史数据来看,四季度为矿山全年发运较充足的阶段,且12月中旬之后往往存季末冲量。由于前期除力拓外的主流矿山发运偏少,后续发运节奏可能会加快。

  国产矿方面,国产铁精粉的产量近期处于同期高位,此外受基石计划的影响,国产铁精粉的产量或延续增长。

图1:力拓铁矿全球发运量图1:力拓铁矿全球发运量

  数据来源: Mysteel, 盛达期货

图2:必和必拓铁矿全球发运量图2:必和必拓铁矿全球发运量

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图3:FMG铁矿全球发运量图3:FMG铁矿全球发运量

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图4:淡水河谷铁矿全球发运量图4:淡水河谷铁矿全球发运量

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图5:澳巴19港铁矿周度发货量图5:澳巴19港铁矿周度发货量

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图6:19港澳洲产铁矿至中国周度发货量图6:19港澳洲产铁矿至中国周度发货量

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图7:国产矿山铁精粉日产量图7:国产矿山铁精粉日产量

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  二、

  需求

  目前铁水处于近三年同期高位,且部分高炉由于近期钢厂利润明显转好(部分钢厂吨钢利润已超100元/吨)而出现复产。从近年数据来看,在11月高炉集中检修结束后,12月铁水产量大概率高于11月。基于此,当前铁水在未来出现明显下滑的可能性偏小。

  此外,钢厂由于利润转好从而增加中品矿(交割品)的使用,进一步带动了铁矿盘面上升。

图8:日均铁水产量图8:日均铁水产量

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图9:华东螺纹高炉利润图9:华东螺纹高炉利润

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图10:华东热卷高炉利润图10:华东热卷高炉利润

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图11:中低品价差图11:中低品价差

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  三、

  库存

  港口库存方面,由于近期到港量整体处于高位,疏港量受铁水产量下降拖累并没有出现明显增加。在卸货量大于疏港量的情况下,港口库存近期有明显的累库趋势。但从本周开始部分高炉由于钢厂利润修复而出现复产,疏港量或出现增长。卸货量在北方大风及南方部分港口封航的影响下,将大概率出现下降。在疏港量增加及卸货量下降的情形下,港口库存累库状态本周可能暂时中断。

  近期海关公布了10月铁矿石的进口数据,数据显示铁矿的进口数量为9939万吨,其数值小于市场预期。如果从此视角出发,铁矿四季度累库情况很可能小于市场预期。如按发运数据及考虑澳巴船期因素,今年港口库存在12月上旬开始出现明显累库的可能性较大。

  钢厂进口矿库存方面,钢厂进口矿库存处于五年同期低位。钢厂当前仍偏好按需采购方式。据市场相关人士得知,由于钢价处于高位及春节较晚,今年冬储时间预计相对较晚,部分钢厂冬储将于12月末开始。

图12:45港铁矿周度到港量 图12:45港铁矿周度到港量 

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图13:45港进口矿日均疏港量图13:45港进口矿日均疏港量

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图14:45港进口矿库存图14:45港进口矿库存

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图15:中国铁矿月度进口量图15:中国铁矿月度进口量

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图16:钢厂进口矿库存图16:钢厂进口矿库存

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  四、

  政策端估值

  历史上曾出现过五次特别国债的发行。除本次外,最近的一次为2022年12月的7500亿特别国债。7500万亿特别国债的主要目的为筹集财政资金,支持国民经济和社会事业发展。

  本文将对2022年的特别国债对铁矿的影响进行量化分析,以史为鉴来预估出本次特别国债对铁矿的影响。

  为了更加客观的衡量政策对铁矿的影响,本文利用库存变动来反映出时间段内供需关系的变化,从而去除掉供需关系的变动给铁矿期货价格带来的影响。此外,考虑到我国铁矿供应以进口矿为主,并且铁矿盘面价格跟进口成本息息相关,汇率(CHY/USD)变动同样被去除进而更加客观的衡量政策对铁矿价格的影响。

  超额收益=[(政策期末日期对应的期货价格-基准价格-期间库存变动对期货价格的影响)/基准价格-1]-[政策期末日期对应的汇率/期初汇率-1]

  ● 基准价格为政策发生前1日主力合约价格(835元) 

  ● 库存变动对价格影响通过线性回归方程衡量

  ■ Δ 期货价格 = 0.149*0.0595*Δ 库存

  ● 政策持续时长通过统计学显著性方法获衡量

  ● 汇率为CHY/USD

  通过模型计算,我们可以得到上一次特别国债对铁矿期货价格的持续时长约为35天,产生了约10.8%的超额收益。2023年特殊国债由于金额更大,基建部分占比较大,预计对盘面影响时长及强度更大。如单从政策估值角度来看,铁矿主力期价在923 (835*1.108)元之上。

  数据来源: Mysteel, 盛达期货

  五、

  产业端估值

  在利用螺矿比及卷矿比进行分析后,我们发现当前螺纹/热卷与铁矿的比价分别小于近三年99%的时间及100%的时间,铁矿从产业端估值角度来看存明显高估。此外,近期螺矿比及卷矿比跌破其下方阈值(22日均值-1.645*标准差),从均值回归角度出发,此信号或代表铁矿有所高估,其上升驱动有限。

图18:螺矿比图18:螺矿比

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图19:卷矿比图19:卷矿比

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  六、

  宏观

  当前已进入11月中旬,在央行于15日MLF投放6000亿后,市场认为当前或进入政策真空期。但从宏观数据来看,未来仍有双降(降准降息)的可能。如若双降落地,铁矿或迎来另一波上涨行情。

  11月13日,央行公布了10月部分重要金融数据。M1及M2分别同比增1.9%及10.3%,社会融资新增1.85万亿。

图20:M1同比增速图20:M1同比增速

  数据来源: Mysteel, 盛达期货

图21:M1同比增速-M2同比增速图21:M1同比增速-M2同比增速

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  M1 = 流通中的现金 + 企业活期存款

  M2 = M1 + 准货币(居民储蓄款 + 定期存款 + 其他存款)

  从公布的数据来看,M1同比增速一直呈下降状态,部分原因归结于地产的低迷。在M1-M2剪刀差扩大的情况下,降息可能会作为提高存量资金利用率的手段。

  双降将在以下两点对铁矿石形成利好:

  (1)双降将减缓资金供需间的矛盾,对大宗商品形成利好。

  (2)人民币大概率走弱。人民币走弱将增加进口成本,进一步提高价格。

  七、

  价格模拟

图22:蒙特卡罗模拟图22:蒙特卡罗模拟

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  本文通过蒙特卡罗方法进行了1万次模拟。模拟结果显示铁矿主力价格未来35天在930-1010区间之内。

  八、

  拐点分析

  通过对近年来重大政策进行分析,重大政策的影响从统计学角度来看对盘面的影响时长集中在35-40天之间。据此,本文认为特别国债对盘面的影响当前仍存,其影响可能将延续至12月上旬。此外,12月上旬开始港库开始累库的概率较大,在一定程度上利空铁矿。其次,当前螺矿比已经逐渐接近2021年最低值(3.9),如果再次达到此位置,很有可能意味着铁矿已达价格顶。

  受供需矛盾阶段性缓解的影响,铁矿12月上旬-12月中下旬开启一轮下跌可能性较大,但考虑到偏低的钢厂库存和冬储因素,现货实质下跌幅度有限,盘面下跌基差被动走强后钢厂亦有补库(虚拟库存)意愿,对期价形成支撑,预估铁矿在阶段性回调后企稳,时间点在12月末一月初左右。后期需动态关注铁矿真实补库情况与基差波动。

图23:铁矿期限对比图图23:铁矿期限对比图

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  九、

  策略

  当前,螺矿比及卷矿比处于近年绝对低位,且近期螺矿比及卷矿比跌破其下方阈值(22日均值-1.645*标准差)。从均值回归角度出发,可以考虑做多螺矿比(多螺纹+空铁矿)或者卷矿比(多热卷+空铁矿)。

  十、

  总结

  近期铁矿主连在宏观与基本面共振的情况下出现明显增幅,但其估值也存部分高估。展望后市,如若双降成功落地,铁矿或继续迎来一波上涨行情。但与此同时,如若铁矿后续价格仍存明显增长,监管压力将非常显著。监管压力的存在将在一段时间内成为铁矿难以逾越的大山。此外,本文通过分析认为铁矿短时间内仍有支撑,铁矿转弱时机可能出现在12月上旬-12月中下旬期间。后续需关注监管风险、采暖季环保限产、淡季实际需求及冬储补库。  

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责任编辑:张靖笛






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